Con dólar inquieto, vencen $16 billones y Caputo prepara la aspiradora de pesos

Este miércoles el Tesoro enfrenta un vencimiento de aproximadamente $16 billones en letras. En un contexto donde el dólar blue y el MEP volvieron a mostrar señales de inquietud, el equipo económico que lidera Luis Caputo prepara una licitación que funcione como aspiradora de pesos para evitar que el exceso de liquidez termine alimentando la demanda de dólares.

Si el Ministerio de Economía mantiene la línea de las últimas semanas, podría aspirar unos $3 billones netos. Esa cifra, aunque significativa, representa menos del 20% de lo que vence, por lo que el resto quedará en manos del mercado: parte se reinvertirá de forma voluntaria y otra será rolada de manera automática o absorbida por el BCRA a través de sus propios instrumentos.

Por qué importa la liquidez ahora

Después de varias semanas de relativa calma cambiaria, el dólar blue volvió a operar con sesgo alcista y el MEP tocó nuevamente los $1.300 en algunas ruedas. Los operadores atribuyen este movimiento a dos factores: por un lado, la estacionalidad de fin de mes que genera mayor oferta de pesos; por el otro, cierta cautela de cara a las próximas definiciones sobre el crawling peg y las reservas netas.

En este escenario, la licitación de este miércoles se lee como una operación de contención. “El objetivo no es solo financiar al Tesoro, sino evitar que los pesos que no se colocan terminen en el contado con liquidación o en el blue”, explicó un trader de una ALYC grande que pidió reserva.

Cómo viene funcionando la “aspiradora”

En las últimas licitaciones, el Tesoro logró absorber montos netos positivos gracias a una combinación de tasas atractivas en las letras cortas y la escasa oferta de alternativas en pesos. Los instrumentos a tasa variable (Linked to BADLAR o CER) y los pases del BCRA siguen siendo los preferidos por los fondos comunes de inversión money market, que hoy administran más de $30 billones.

Camila Llorente, analista de mercados, señala que “para un inversor con horizonte de 30 a 60 días, las letras del Tesoro siguen ofreciendo una tasa real positiva en un contexto donde la inflación mensual sigue bajando. Pero el riesgo regulatorio sigue siendo dominante: cualquier cambio en la política de crawling o en las intervenciones en el MULC puede alterar el carry rápidamente”.

El menú de instrumentos que se espera

Según fuentes del mercado, el Tesoro ofrecería nuevamente Lecaps a tasa fija corta, Ledes y tal vez una reapertura de una letra CER para captar a los inversores que buscan cobertura inflacionaria. La estrategia pasa por ofrecer tasas que compitan con los pases pasivos del BCRA sin generar una suba desmedida en las yields que luego complique el sendero de desinflación.

El BCRA, por su parte, mantiene su tasa de política en terreno negativo en términos reales pero sigue pagando tasas positivas en los pases a 1 día, lo que permite a los fondos money market ofrecer rendimientos diarios competitivos sin tomar demasiado riesgo de duration.

¿Qué debería mirar el inversor retail?

Para alguien que tiene liquidez en pesos y horizonte corto, las alternativas se resumen a tres: quedarse en un FCI T+0 o T+1, comprar Lecap o Ledes directamente a través de la cuenta comitente, o pasar a dólar MEP si espera mayor devaluación que la oficial.

“Conviene separar dos cosas: la decisión de cobertura cambiaria y la decisión de carry. Hoy el carry en pesos sigue siendo razonable para horizontes cortos, pero el dólar inquieto recuerda que el riesgo de brecha sigue latente”, dice un informe de una sociedad de bolsa que circula entre sus clientes.

El contexto más amplio

Este vencimiento se da en una semana donde el BCRA volvió a comprar reservas netas (aunque a un ritmo más lento) y donde el FMI publicó su revisión del acuerdo con Argentina. Los mercados externos miran con atención si el Gobierno logra seguir bajando la inflación sin que se acumule presión cambiaria.

Para el inversor concreto, el mensaje parece claro: la aspiradora de pesos del Tesoro buscará evitar un salto discreto en los dólares financieros. Sin embargo, con $13 billones que quedarán dando vueltas después de la licitación, la precaución sigue siendo la palabra clave.

Mirémoslo desde el lado del inversor: si tenés plata en un money market que rinde cerca de la Badlar, conviene chequear qué tasa ofrece la nueva licitación antes de moverla. Porque en Argentina, como siempre, el detalle está en los números y en el timing.