El BCRA compró dólares pero las reservas cayeron fuerte: la mayor baja en dos meses

El Banco Central volvió a comprar dólares en el mercado de cambios este miércoles, según su propia planilla de operaciones. Sin embargo, las reservas internacionales brutas cayeron USD 172 millones en un solo día, la mayor contracción diaria desde hace dos meses.

Según los datos publicados por el BCRA, la caída se explicó principalmente por dos factores: una baja en el valor de los activos internacionales (en particular, el oro) y movimientos en las operaciones de pases y otras cuentas. La compra neta en el MULC no alcanzó para compensar esa dinámica.

¿Qué dice la planilla oficial?

El Central adquirió USD 85 millones en el mercado spot, un monto moderado pero positivo que se suma a una racha de compras que ya acumula varias semanas. Sin embargo, el balance de reservas mostró una merma mayor. Esto no es infrecuente: las reservas brutas no son solo lo que se compra o vende en el MULC, sino que incluyen valoraciones de cartera, intereses, amortizaciones y movimientos de otras partidas.

En términos acumulados, el BCRA lleva comprados más de USD 1.800 millones en lo que va del año, según estimaciones de mercado. Pero la volatilidad diaria de las reservas se ha vuelto un dato a seguir con atención, especialmente en un contexto donde el nivel de reservas netas sigue siendo bajo y el cepo cambiario sigue vigente.

La lente fiscal y monetaria

Esta dinámica ocurre mientras el Tesoro sigue colocando deuda en pesos a tasas reales positivas, aunque con plazos cada vez más cortos. El carry trade en pesos se mantiene atractivo para ciertos inversores, pero cualquier signo de fatiga en la demanda de instrumentos locales puede revertir rápidamente el flujo de dólares hacia las reservas.

Desde el punto de vista monetario, el BCRA está en modo acumulación de reservas, pero con cautela. La meta implícita parece ser llegar al segundo semestre con un colchón que permita pensar en una eventual flexibilización del cepo. Sin embargo, como ha ocurrido otras veces, el calendario electoral (aunque todavía lejano) y la estacionalidad del agro pueden complicar el camino.

Comparación histórica

Algo similar ocurrió durante 2021, cuando el Central compraba en el MULC pero las reservas brutas mostraban volatilidad por el impacto de la deuda con el FMI y las valuaciones de oro. En aquel entonces, el nivel de reservas netas se volvió un tema de debate permanente entre analistas. Hoy la discusión es parecida, aunque el stock inicial es más bajo.

Brasil, por caso, maneja un esquema de flotación sucia con intervenciones mucho más esporádicas y un nivel de reservas que supera holgadamente los 12 meses de importaciones. Argentina, en cambio, sigue operando con un colchón equivalente a poco más de 5-6 meses, en línea con el promedio histórico desde 2015 pero lejos de lo que se considera confortable para una economía con acceso restringido al crédito internacional.

Lo que viene

Los próximos días serán clave. La liquidación de la cosecha gruesa suele acelerarse en abril y mayo, lo que debería aportar dólares al MULC. El interrogante es cuánto de esos ingresos terminará en reservas netas y cuánto se usará para intervenir en el mercado de cambios o pagar compromisos externos.

Antes de sacar conclusiones apresuradas, vale separar dos cosas: la compra diaria en el MULC es una señal de que el Central sigue ganando la pulseada cambiaria de corto plazo. Pero la evolución de las reservas brutas y, sobre todo, de las netas, sigue siendo el dato relevante. Mientras esa brecha no se cierre de manera sostenible, cualquier anuncio de normalización cambiaria seguirá dependiendo de la credibilidad y del contexto externo.

El dato de hoy es un recordatorio de que, en materia de reservas, no siempre lo que se ve en la superficie cuenta toda la historia.