Inflación bajo el 2%: cómo recalibra el mercado argentino sus carteras

El mercado argentino aguarda hoy con atención el dato de inflación de abril que publicará el INDEC. Las expectativas se ubican por debajo del 2%, un nivel que, de confirmarse, marcaría el noveno mes consecutivo de desaceleración y consolidaría el proceso de desinflación iniciado a mediados de 2024.

Esta lectura no es un mero número estadístico. Para los inversores locales representa un punto de inflexión que obliga a recalibrar carteras. Los instrumentos indexados por CER, que dominaron las estrategias durante la fase de alta inflación, pierden atractivo relativo frente a activos nominales o aquellos atados a la evolución del tipo de cambio.

Según estimaciones privadas recogidas por consultoras y bancos, la inflación de abril rondaría entre 1,7% y 1,9%. Si se materializa, el dato estaría por debajo de las proyecciones del REM del Banco Central y reforzaría la narrativa de que el Gobierno logró anclar expectativas más rápido de lo previsto inicialmente.

¿Qué implica esto para las carteras?

En primer lugar, los bonos soberanos en pesos con ajuste por CER pierden parte de su prima de riesgo inflacionario. Aquellos con mayor duration, como los GD30 o los bonos provinciales indexados, podrían sufrir correcciones si el mercado descuenta una inflación aún más baja en los próximos meses. En cambio, ganan atractivo los títulos nominales de corto plazo y los soberanos dollar-linked, que se benefician de la brecha cambiaria controlada.

En el segmento de acciones, el dato de inflación baja tiende a favorecer a sectores con capacidad de traslado de precios más lento o con costos fijos elevados, como utilities, bancos y empresas de consumo masivo. El Merval acumuló una recuperación de más del 25% en lo que va del año, pero gran parte de ese rally estuvo impulsado por la compresión de spreads y la mejora fiscal. Una inflación más baja podría extender ese impulso si se traduce en tasas reales positivas sostenibles.

Los Fondos Comunes de Inversión (FCI) money market y los Títulos Públicos ya muestran flujos de salida hacia opciones con mayor duración. Según datos de la industria, los fondos CER perdieron participación de mercado en las últimas semanas en favor de fondos que combinan renta fija nominal con exposición controlada al dólar.

Desde una perspectiva comparada, Argentina está recorriendo un camino que varios países de la región ya transitaron. Brasil en 2016, Perú en 2022 y Chile en 2023 lograron bajar la inflación por debajo del 2% mensual (equivalente anualizado) mediante anclas fiscales y comunicacionales fuertes. En todos los casos, la recalibración de portafolios fue rápida: primero hacia duración, luego hacia crédito corporativo y, finalmente, hacia equity cuando la estabilidad se percibió como duradera.

El desafío local sigue siendo la sostenibilidad del ancla fiscal. Aunque el superávit primario se mantiene, la cuenta de intereses de la deuda y la necesidad de roll-over de vencimientos en pesos siguen condicionando la política monetaria. El BCRA mantiene tasas de política en terreno positivo real, lo que atrae carry trade pero también genera presión sobre las reservas si el flujo de dólares comerciales no se recupera.

Para el inversor retail sofisticado, la recomendación que surge de la mayoría de los reportes de research es prudente: mantener diversificación entre pesos y dólares, acortar duration en CER y aumentar exposición gradual a corporate bonds y ADRs de empresas exportadoras. La volatilidad sigue alta, y un dato de inflación más bajo de lo esperado puede generar movimientos bruscos en las cotizaciones de los próximos días.

Como señalaba Hirschman hace décadas, las expectativas económicas no se ajustan de manera lineal. En Argentina, cada baja de la inflación genera tanto alivio como nuevas preguntas sobre qué vendrá después. Hoy, esa pregunta se traduce directamente en los portafolios: ¿cuánto más puede bajar la inflación sin que se resienta la actividad? El mercado está empezando a responder con sus posiciones.