Superávit financiero de $478.613 millones en mayo: cómo se logró y qué implica para el inversor

El Ministerio de Economía que conduce Luis Caputo informó este lunes un superávit financiero de $478.613 millones en mayo. Se trata del noveno mes consecutivo con números positivos en las cuentas públicas, un hito que el Gobierno celebra como prueba de que el ajuste fiscal sigue en marcha a pesar de la recesión.

En detalle, el saldo primario (antes de pagar intereses de la deuda) fue de $1,92 billones, mientras que los intereses pagados explican la diferencia con el resultado financiero. Según los datos oficiales, los ingresos totales cayeron 4,1% real interanual, pero el gasto primario se contrajo 2,1%. Ese diferencial, aunque modesto, fue suficiente para cerrar el mes en azul.

De dónde salió el superávit

La clave estuvo, una vez más, en el lado del gasto. Las jubilaciones y pensiones, que representan la mayor parte del gasto primario, crecieron por debajo de la inflación. Los subsidios económicos también mostraron una fuerte poda: cayeron más de 30% real. En el otro extremo, los ingresos tributarios se vieron afectados por la recesión: el IVA cayó en términos reales y Ganancias también mostró signos de debilidad por menor actividad.

"Es un superávit logrado a fuerza de ajuste, no de boom de recaudación", resume un informe de consultoras que siguen la cuenta fiscal. Esa distinción es clave porque marca límites: si la economía no repunta, el espacio para seguir bajando el gasto sin afectar servicios básicos se va estrechando.

Qué significa para el inversor concreto

Para quien tiene pesos en el banco, bonos o una cartera mixta, este dato no es solo una cifra macro. Un superávit financiero sostenido reduce la necesidad de emisión monetaria y, por lo tanto, la presión futura sobre el tipo de cambio y la inflación. Eso explica en buena medida por qué el dólar blue y los dólares financieros se mantuvieron relativamente calmos en las últimas semanas a pesar de la caída de reservas.

Mirándolo desde la cartera: los bonos soberanos en pesos (especialmente los CER cortos) siguen siendo atractivos para quien busca cobertura de inflación con carry positivo. El riesgo ahora no pasa tanto por la emisión descontrolada como por la sostenibilidad política del ajuste cuando se acerquen las elecciones de medio término o si la actividad no da señales de recuperación.

Los riesgos que vienen

El principal desafío es la herencia de pasivos remunerados que sigue acumulando el BCRA. Aunque el Tesoro ya no le pide financiamiento al Banco Central, la bola de Leliqs y pases sigue siendo un problema de stock que el Gobierno deberá resolver en los próximos meses. Además, mayo fue un mes “fácil” en términos estacionales: los mayores gastos de jubilaciones y aguinaldos se pagan en otros meses.

Si el superávit primario se mantiene por encima del 1% del PBI anualizado, el mercado va a seguir premiando los bonos argentinos. Pero si el ajuste se licúa por mayor gasto en obra pública o subsidios en el segundo semestre, los yields de los soberanos volverán a subir rápido.

Preguntas que conviene hacerse

• ¿Cuánto de este superávit es estructural y cuánto depende de la licuación por inflación?
• ¿Estamos dispuestos a aceptar más recesión a cambio de seguir bajando la deuda en relación al PBI?
• ¿Qué parte de nuestra cartera debería estar en instrumentos indexados a la inflación o al dólar ante un eventual relajamiento del ajuste?

El dato de mayo confirma que el ancla fiscal sigue vigente. Para el inversor, eso significa que el escenario base sigue siendo de desinflación gradual y relativa estabilidad cambiaria. Pero también recuerda que, en Argentina, ningún superávit es eterno si no viene acompañado de crecimiento. Conviene mirar los próximos meses con los ojos bien abiertos: el ajuste no termina en mayo.