Bonos soberanos en alza y riesgo país en mínimos de ocho años, pero el Merval cierra en baja

Los bonos soberanos argentinos en dólares abrieron la semana con ganancias generalizadas, impulsados por un contexto externo más benigno tras el feriado de Viernes Santo en Estados Unidos. El riesgo país medido por el EMBI de JP Morgan cayó 18 puntos básicos y se ubicó en torno a los 1.180 puntos, el nivel más bajo desde 2017.

Este movimiento refleja la creciente confianza de los inversores en la sostenibilidad del programa económico actual, aunque todavía con reservas netas negativas y un esquema de crawling peg que sigue generando distorsiones. Los Globales 2030 y 2035 lideraron las subas, con alzas de hasta 1,8% en el día, mientras que los títulos más cortos como el GD30 también mostraron demanda.

Desde la City porteña comienzan a evaluarse las chances de un pronto regreso a los mercados internacionales de deuda. Fuentes del sector financiero consultadas indican que el Gobierno ya mantiene conversaciones informales con bancos de inversión para sondear una posible colocación de bonos en los próximos meses. El objetivo sería mejorar el perfil de vencimientos y acumular reservas de manera más eficiente que a través del crawling peg actual.

Sin embargo, el mercado local de acciones no acompañó el buen clima de los bonos. El S&P Merval cayó 0,9% y cerró en 2.180 puntos, con un volumen operado que apenas superó los USD 180 millones. Las mayores pérdidas se registraron en bancos y energéticas: Banco Macro perdió 2,4%, Galicia cedió 1,7% y YPF cayó 1,2%.

"El Merval viene descontando hace rato la mejora en la macro, pero sigue afectado por la falta de catalizadores concretos en el plano corporativo y por la elevada liquidez en pesos que todavía no encuentra del todo destino en acciones", señaló un operador de un banco local.

La brecha entre el comportamiento de bonos y acciones no es nueva en Argentina. Históricamente, los bonos reaccionan más rápido a las mejoras en la percepción de riesgo soberano, mientras que las acciones requieren señales más concretas de reactivación económica y de alivio regulatorio sectorial.

Desde el punto de vista técnico, el EMBI argentino ya perforó el piso de los 1.200 puntos que había mantenido durante varias semanas. Si se consolida por debajo de esa zona, el siguiente objetivo natural serían los 1.050-1.100 puntos, nivel que implicaría un spread soberano compatible con un grado de inversión incipiente.

En el mercado de cambios, el dólar blue cerró estable en $1.280, mientras que los dólares financieros operaron con leve alza. El MEP cotizó en torno a $1.310 y el CCL a $1.325, manteniendo brechas con el oficial de 42% y 45% respectivamente.

El próximo foco de atención pasa por la licitación de Letras del Tesoro del miércoles y por los datos de inflación de abril que se conocerán la semana próxima. Cualquier señal de que la desaceleración de precios se mantiene será leída como un argumento adicional para que los bonos sigan comprados.

Vale separar dos cosas: el rally de los bonos tiene fundamentos macro (déficit fiscal controlado y reservas que, aunque magras, dejan de caer), pero también se alimenta de un contexto global de menor aversión al riesgo emergente. Si la Reserva Federal mantiene su tono dovish, esta tendencia puede extenderse. El Merval, en cambio, espera todavía un segundo piso de la historia: reglas de juego estables y una recuperación visible de la actividad que justifique valoraciones más altas.

Por ahora, el mercado de renta fija le está ganando claramente la pulseada a la renta variable. Veremos si el segundo trimestre del año empieza a equilibrar esa balanza.